На главную Написать письмо

Анотация

В данной статье рассматривается процесс создания модифицированной методики расчета чистого эффекта лизинга. Данная методика будет интересна тем лизингополучателям, которые располагают достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы по лизингу, амортизации имущества и выплате процентов по кредиту в течение срока лизинга.

Ключевые слова

Лизинг, методика расчета чистого эффекта, налоговые льготы по лизингу.

 

Модифицированная методика расчета чистого эффекта лизинга

Нечаев А.С., кандидат экономических наук, доцент Иркутского государственного технического университета

Анализ эффективности лизинга довольно сложен. Финансирование с помощью лизинга обычно влияет на структуру капитала фирмы. Из-за своей сложности анализ лизинга является одним из основных спорных вопросов в финансовом менеджменте.

Лизинг оценивается как лизингополучателем, так и лизингодателем. Лизингополучатель должен определить, является ли лизинг актива менее дорогостоящим, чем его покупка, а лизингодатель должен рассчитать такую величину лизинговых платежей, чтобы получить приемлемую для себя прибыль.

Рассмотрим основные принципы оценки эффективности лизинга1.

Лизинг предполагает ряд фиксированных лизинговых платежей. В этом заключается основная привлекательность лизингового договора – лизингополучатель точно знает размер своих будущих лизинговых платежей и, соответственно, предусматривает их в бюджете своих доходов и расходов. Так как лизинг предполагает взятие фирмой на себя долгосрочных обязательств, то он оценивается опытными кредиторами как перемещение кредитоспособности фирмы, то есть лизинг и кредиторская задолженность рассматриваются как заменители.

Известны сравнения лизинга с различными вариантами покупок: с отсрочкой и без отсрочки платежа, с помощью кредита и без него. Каждое из перечисленных сравнений имеет практическое применение в разработке лизинговой сделки и способно в большей или меньшей степени оценить эффект лизинга.

В первую очередь необходимо оценить внутреннюю стоимость лизинга по отношению к займу. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому.

Кроме того, «минимальная величина доходности от инвестиций в фирму в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала, и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов». Это положение, известное ныне в теории финансов как третья теорема ММ, дает основание выбирать в данном конкретном анализе между кредитным и лизинговым финансированием2.

Третьим принципом является принцип финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Лизинговая задолженность в одной и той же степени заменяет долговое обязательство, независимо от изменений в структуре капитала. Лизинг в одной и той же степени заменит долг во всей временной перспективе, если лизинговая задолженность будет равна кредитной задолженности в любой момент времени. Поэтому необходимо сравнивать лизинг с эквивалентным ему займом. Эквивалентным считается заем, задолженность по которому соответствует лизинговой задолженности в каждый момент времени. Эквивалентный заем характерен такими же величинами денежных потоков, что и лизинг, однако сумма эквивалентного займа не соответствует сумме лизингового финансирования.

Сумма эквивалентного займа определяется стоимостью денежных потоков, равных, в свою очередь, лизинговых задолженностей в каждый момент времени. Подсчитав сумму эквивалентного займа, ее можно сравнить с суммой лизингового финансирования.

Главное условие – это соответствие лизингового и кредитного финансирования. Соответствие двух различных, но сравниваемых вариантов финансирования устанавливается посредством введения коэффициента для сравнения – L.

В проводимом сравнении этот коэффициент должен отражать величину кредитной задолженности, заменяемую лизинговым обязательством, то есть базу для сравнения лизингового и кредитного финансирования капиталовложений [3]:

  (1)

где LCFt – денежный поток по лизинговому финансированию;

CCFt – денежный поток по кредитному финансированию;

L – коэффициент сравнения.

Выделяют два основных критерия, по которым устанавливают искомое соответствие лизингового и кредитного финансирования.

Во-первых, это структура капитала предприятия (соотношение собственных и заемных средств). Структура капитала рассматривается кредитором как один из ключевых показателей кредитоспособности заемщика. Кредитное и лизинговое финансирование по-разному изменяют структуру капитала предприятия. Выбор одного из альтернативных вариантов финансирования проекта во многом определяется вкладом каждого из них в возможность привлечения заемных средств в будущем. Поэтому база для сравнения устанавливается исходя из влияния лизингового и кредитного финансирования на структуру капитала.

Во-вторых, это риски, связанные с финансированием проекта. В экономическом смысле финансовый лизинг похож на обеспеченную ссуду. Однако, с юридической точки зрения, право собственности имеет решающее значение. При кредитном финансировании такое право получает заемщик, тогда как при лизинге оно остается за лизингодателем. Владелец имущества может рассчитывать на его ликвидационную стоимость, и право собственности для него тем более важно, если он сталкивается с финансовыми трудностями. Поэтому база для сравнения устанавливается исходя из величин рисков, связанных с лизинговым и кредитным финансированием проекта.

Для каждого предприятия существует какое-то соотношение собст-венных и заемных средств. Менеджеры предприятия стремятся поддерживать выбранную структуру капитала во времени. Формально лизинг как бы не влияет на выбранную структуру капитала, предполагая 100 % финансирование и не требуя заемных средств. Но в экономическом смысле лизинговая задолженность – это тот же долг, только видоизмененный. И с этой точки зрения, для достижения выбранного соотношения в структуре капитала, как и при займе на покупку актива, предприятию требуется увеличить собственные средства. Лизинг в той же степени влияет на требуемую величину собственных средств, что и долг. Лизинговая задолженность, обусловленная посленалоговым движением денежных средств по лизингу, полностью заменяет такое же долговое обязательство, вызванное посленалоговым движением денежных средств по прямому кредитному соглашению. Таким образом, сравнение лизинга и займа производится на базе 1 к 1 (1 рубль лизинговой задолженности равен 1 рублю долговых обязательств), если менеджеры предприятия не будут изменять выбранную структуру капитала, а будут стремиться поддерживать ее постоянной во времени. Если же менеджеры решат изменить структуру капитала, и, допустим, не пойдут на увеличение собственных средств, то вопрос будет лишь в том, каким способом (займом или с помощью лизинга) достичь нового соотношения. База для сравнения все равно останется прежней (1 к 1):

(2)

В этом смысле база для сравнения лизинга и кредита 1 к 1 (один рубль лизинговой задолженности заменяет один рубль кредитного долгового обязательства), то есть L = 1.

При оценке эффективности инвестиций особое значение имеет выбор ставки дисконтирования.

Существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования проекта. Выбирая одну ставку дисконтирования для всех денежных потоков и временных периодов, ее зачастую приводят к общему индексу инфляции, ставке рефинансирования, индексу инфляции на предполагаемые к лизингу активы, усредненному уровню риска денежных потоков, норме издержек на используемый капитал и т. д. Выбор ставки дисконтирования определяется целью проводимого анализа, которой в данном случае является определение эффекта лизингового финансирования в сравнении с кредитным.

Так как лизинг подразумевает финансирование по фиксированным ставкам, мы сравниваем цену лизингового договора с ценой самой дешевой формы заимствования, которая может быть использована для приобретения актива. Обычно это банковский кредит. Кредитор устанавливает стоимость кредитного финансирования через процентную ставку по кредиту и тем самым определяет доступную стоимость капитала для реализации проекта. Поэтому ставку дисконтирования обычно приравнивают к процентной ставке по кредиту, который сравнивается с лизингом.

В качестве коэффициента дисконтирования в анализе лизинга в России принято брать среднее значение ставки рефинансирования, устанавливаемой ЦБ РФ. Эта величина устанавливается по формуле определения среднего значения интервального ряда динамики с неравноотстоящими уровнями:

(3),

где r – среднее значение ставки рефинансирования;

ri – значение ставки рефинансирования в i-том интервале;

ti – величина i-того интервала.

Лизинговое финансирование очень часто включает кредит лизингодателю на 1 этапе. Предположение о том, что кредит лизингодателю характерен теми же условиями, что и кредит лизингополучателю, имеет под собой достаточное основание ввиду того, что в обоих вариантах финансирования активы реализуются по одинаковой цене, и кредитор должен обеспечить себе определенный уровень дохода по кредитным вложениям. В свою очередь, лизингодатель и лизингополучатель должны выдерживать все стандартные требования, предъявляемые кредитором к заемщику. Следовательно, лизингодатель сравнивает лизинг практически с таким же кредитом, с каким его сравнивает лизингополучатель.

Для этого необходимо произвести расчет чистого эффекта лизинга (Net advantage of the lease, NAL).

Данная методика с учетом российской специфики будет выглядеть следующим образом:

(4)

где: MNAL – модифицированная методика расчета чистого эффекта лизинга;

Р – цена приобретения объекта за вычетом авансового платежа;

П – первоначальная стоимость лизингового имущества находящегося на балансе предприятия;

β – норма амортизации;

Ку – коэффициент ускорения;

σ – ставка процента по кредиту;

μ –ставка комиссионного вознаграждения;

η – ставка налога на добавленную стоимость;

N –количество периодов, на которое заключен лизинговый договор;

АОt – амортизационные отчисления за период t;

Lt – лизинговый платеж за период t;

r – ценазаемногокапитала лизингополучателя;

О – ожидаемое значение ликвидационной стоимости объекта к окончанию действия договора лизинга;

α – налог на прибыль.

В свою очередь:  – это есть Lt.

Lt – сумма лизингового платежа за t-ый год, т. е.:

(5).

Применение данного метода оценки эффективности имеет смысл, когда лизингополучатель располагает достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы по лизингу, амортизации имущества и выплате процентов по кредиту в течение срока лизинга. Предполагается, что фирма имеет четкую стратегию относительно уплачиваемых ею налогов на все время действия лизингового контракта, то есть фактор неопределенности в налоговой политике незначителен. Если нет определенности относительно уплачиваемых фирмой налогов в будущем, то применение данной формулы не корректно.

Эффект лизинга будут определять:

Во-первых , величина налогооб-ложения непосредственно лизинговых платежей. Если действующая налоговая система предполагает налогообложение непосредственно лизинговых платежей, то эффективность лизинга для его участников снижается.

Во-вторых , ставки налогов, упла-чиваемых с прибылей лизингодателя и лизингополучателя. Ставки налогов непосредственно влияют на величину всех налоговых щитов и налоговых отчислений лизингодателя. Когда ставка налогов на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, лизинг может быть эффективнее прямого кредитного финансирования ввиду большей стоимости процентного и амортизационного налоговых щитов.

В-третьих , наличие достаточной прибыли как у лизингодателя, так и у лизингополучателя, для того, чтобы воспользоваться налоговыми щитами. Не имея прибыли, предприятия не имеют и налогооблагаемой базы. Убыточным и низкорентабельным предприятиям бесполезны предоставляемые государством по лизингу налоговые льготы. Получается, что лизинг эффективен в таких экономических условиях, которые обеспечивают высокорентабельное производство и значительные прибыли в финансовой сфере.

В-четвертых , величина ставки про-центов по кредиту. Экономический эффект лизинга возрастает с увеличением процентной ставки кредита, при условии большей ставки налога на прибыль лизингодателя. Налоговые преимущества лизинга частично компенсируют высокую стоимость кредитных ресурсов. Следовательно, лизинг может рассматриваться как инвестиционный механизм в условиях высокой стоимости ссудных фондов.

В-пятых , норма амортизационных отчислений на лизинговый актив. Когда ставка налога на прибыль лизингодателя выше аналогичной ставки лизингополучателя, лизингодатель получает сравнительно больший амортизационный налоговый щит и экономический эффект лизинга возрастает. Поэтому норму амортизации на актив, взятый в лизинг, стараются увеличить.

В-шестых , имеет значение срок лизинга ивеличина платежей в каждый момент времени. При различных ставках налога на прибыль лизингодателя и лизингополучателя, эффективность лизинга изменяется при перераспределении денежных поступлений и выплат по временным периодам.

Если участники лизинга могут воспользоваться инвестиционными налоговыми льготами и ставка налога на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, то экономический эффект может быть тем больше, чем:

– больше разница вставках налогов на прибыль; выше ставки налогов на прибыль участников лизинга; шире налогооблагаемые базы для уплаты налогов с прибыли; выше процентная ставка по кредиту;

– больше срок лизинга и позже производятся лизинговые платежи; выше норма амортизации в начале контракта, при условии значительного ее снижения в последующее время.

_____________________________

1Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. Под ред. Л. П. Белых. М.: Биржи и банки, ЮНИТИ, 1997. – 631 с.
2Липатова Л. Лизинг: схемы, методики, условия: образование правовой базы // Лизинг-ревю. 1996. № 3/4. С. 12–14.
3Мартынова И. М., Юсупова А. Т. Некоторые подходы к моделированию лизинговых механизмов // Инвестиционная стратегия в управлении предприятием: Сб. науч. тр. Новосибирск: Изд-во ИЭиОПП СО РАН, 1999.

 
   
 

© Бизнес, менеджмент и право