На главную Написать письмо

Анотация

В статье рассмотрены проблемы законодательных понятийных допущений на рынке ценных бумаг, исследован вопрос об экономических и правовых свойствах объектов гражданских прав, обращающихся на рынке ценных бумаг, обоснована экономико-правовая сущность рынка ценных бумаг.

Ключевые слова

Рынок ценных бумаг, государственное регулирование рынка ценных бумаг, допущения юридической техники.

 

Роль допущений юридической техники в правовом регулировании рынка ценных бумаг

З. А. Почежерцева, аспирант кафедры предпринимательского права УрГЮА

Ius finitum et posit esse et debeat
Право может и должно быть определенным
1.2. D. 22.6

Единообразное понимание терминов является общепризнанным аксиоматическим логическим правилом юридической техники1. В процессе исторического формирования догмы права говорить о полном терминологическом соответствии юридических положений, понятий и конструкций общественным отношениям, которые они замещают, не приходилось никогда: «Одним техническим выражением мы заменяем сотню слов»2. Случаи концептуального несоответствия вследствие неспособности законодателя усвоить и верно отразить терминологический аппарат других наук юридическая наука определяет как «ошибки» в законодательстве3. Однако понятие «ошибка» предполагает способность и желание законодателя исправить ее по мере обнаружения. В реальности право, конструируя юридические категории, упрощает отношения, описывает их своим языком: порой это совершенно новые словоформы, но зачастую – уже известные, но имеющие другой объем и содержание понятия. Их введение в законодательную терминологию не может быть квалифицировано в качестве ошибки, поскольку законодатель предпочел использовать термин в знаковом качестве – замещая им общественные отношения, одновременно позволяя себе некоторое «допущение» в отношении первоначального (неюридического) смысла и содержания исследуемого понятия.

Необходимо сказать о том, что слово «допущение» мы будем использовать в качестве юридического термина, как средство объективации правовой информации, входящее в состав юридической техники4 в качестве ее элемента. С этой точки зрения, всякое допущение есть понятийная фикция. Оно носит предположительный (вероятностный) характер, который основывается на индукции через простое перечисление (неполной индукции), однако «подразумевает юридическое утверждение, т.е. не допускающую исключения обязанность признать факты установленными»5. Этим свойством определяется императивный характер допущений.

В правовом регулировании ценных бумаг допущений немало: возьмем, к примеру, столь часто и долго обсуждаемую «проблему» бездокументарных ценных бумаг. Мы не ставим своей целью углубляться в юридическую сущность данной правовой конструкции, рассмотрим лишь объем и содержание этого понятия. Действительно, такое название категории ценных бумаг в некоторой степени противоречит тем общественным отношениям, которые она замещает (объему), и даже предполагаемому правовому содержанию – ценная бумага в любой форме фиксации есть документ. А значит, говорить о бездокументарности документа – нелепо. Но именно это понятие настолько прочно вошло сегодня в повседневный оборот законодателя, регуляторов рынка ценных бумаг и непосредственно реализующих право субъектов, что было бы непоследовательно пытаться заменить слово «бездокументарные» (при полном нашем согласии с критикой употребления этого слова) на «безбумажные»6 ценные бумаги или «безналичные»7 во всем законодательном массиве, который составляет свыше 600 нормативных актов.

Другим достаточно удивительным с точки зрения гражданского права допущением можно считать паи паевых инвестиционных фондов – ценные бумаги, удостоверяющие не субъективные гражданские права, а доли в праве общей долевой собственности8. Но в то же время подчиняющиеся общим условиям обращения ценных бумаг и совершенно соответствующие им по своей экономической сути.

Допущения могут касаться не только нормативно-правового материала, но и доктринальных разработок. А. В. Габов предлагает ввести в законодательство дихотомическое деление видов ценных бумаг на регулируемые и нерегулируемые9. Не делая при этом ни одного указания на свое допущение: нерегулируемые ценные бумаги, если и существуют в реальных общественных отношениях, не совпадают по объему с тем понятием «нерегулируемых ценных бумаг», которое вводит автор. Ниже мы подробнее обратимся к предложенной классификации ценных бумаг, а сейчас сделаем оговорку: и регулируемые, и нерегулируемые ценные бумаги, названные так для упрощения, всё же урегулированы правом – но в разной степени.

Вот некоторые частные примеры законодательных и доктринальных допущений в сфере правового регулирования ценных бумаг. В большинстве своем они основываются на закономерностях, выявленных в существующих общественных экономических отношениях, то есть носят эмпирический характер (например, «паи паевых инвестиционных фондов»). Однако встречаются и теоретические конструкции, воспринятые законодателем в качестве понятийной фикции (например, «бездокументарные ценные бумаги»). В целом можно сказать, что в ситуации, когда законодателю и лицам, реализующим и применяющим правовые нормы, понятны объем и содержание понятий, в отношении которых сделаны законодательные допущения, понятия эти не требуют дополнительных пояснений. Иным образом обстоит ситуация с понятием рынка ценных бумаг.

Само слово «рынок» побуждает нас сначала обратиться к исходным экономическим признакам изучаемого понятия, а затем уже – к его правовой интерпретации. Признаемся, понимание рынка ценных бумаг в среде экономистов представляется нам во многом парадоксальным. Игнорируя общие правила соотношения части и целого, они делают основополагающее экономическое допущение: предположим, понятием «рынок ценных бумаг» охватываются не все экономические отношения, складывающиеся по поводу рыночного обращения ценных бумаг как объектов гражданских прав. Иными словами, мы допускаем, что «рынок ценных бумаг» есть часть… рынка ценных бумаг! Изобразим предложенное допущение с помощью кругов Эйлера:

1 – рынок ценных бумаг;

2 – рынок ценных бумаг.

Для удобства рынок ценных бумаг, обозначенный номером 1, будем называть сферой рыночного обращения ценных бумаг. По объему и содержанию эти понятия совпадают.

Итак, с точки зрения экономической теории рынок традиционно понимается как «институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров и услуг»10. Спрос и предложение в том или ином объеме существуют на все виды ценных бумаг: акции, облигации, векселя, коносаменты, чеки, ипотечные закладные, депозитные и сберегательные сертификаты, производные ценные бумаги и т. д. Тем не менее законодатель начиная с 1996 г.11 стал различать законодательство о сфере рыночного обращения ценных бумаг и законодательство о рынке ценных бумаг. Ко второму (согласно законодательному определению) относится регулирование отношений, возникающих при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенностей создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг12.

Как видим, законодатель существенно ограничил сферу правового регулирования рынка ценных бумаг по сравнению со сферой рыночного обращения ценных бумаг. Был ли этот прием законодательной техники согласован с терминологией экономических наук, несложно проверить, обратившись к источникам экономической мысли конца XX века13. Как ни странно, экономисты затрудняются дать определение рынку ценных бумаг:

а) Коллектив авторов Боровкова В. А., Боровкова В. А. определяют рынок ценных бумаг как «сферу экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг»14. При этом цель данного рынка авторы видят в «осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг», а сущность – в охвате не всех видов ценных бумаг, а только таковых в экономическом смысле слова, а именно ценных бумаг, «которые отвечают следующим требованиям: обращаемость на рынке, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость и признание государством, ликвидность, рискованность, обязательность исполнения» 15. Очевидно, этим критериям отвечают отнюдь не все виды ценных бумаг как объектов гражданских прав. Такое ограничительное понимание объясняется авторами тем, что наряду с ценными бумами в экономическом смысле слова существуют ценные бумаги в юридическом смысле, не являющиеся объектами финансового рынка16.

б) Миркин Я. М. определяет рынок ценных бумаг как сегмент денежного рынка и рынка капиталов (как же быть с рынком товарораспорядительных ценных бумаг?), отличие которого от всех других рынков заключается в товаре, который на нем обращается – ценных бумагах. По мнению автора, рынок ценных бумаг и фондовый рынок совпадают17.

в) Более развернутое понятие дает А. А. Мишарев: «Рынок ценных бумаг может быть определен как совокупность экономических отношений и обслуживающих эти отношения институтов, обеспечивающих мобилизацию свободных денежных ресурсов и превращение их в инвестиции путем выпуска особых финансовых инструментов – ценных бумаг»18. На первый взгляд, автор движется в общепринятом направлении отнесения к рынку ценных бумаг лишь его инвестиционной части.

Пожалуй, сейчас нам нужно сделать еще два не относящихся к законодательным допущения: допустим, понятие «фондовый рынок» по объему и содержанию совпадает с законодательным понятием «рынок ценных бумаг»19, а также допустим, что понятие «инвестиционные ценные бумаги» совпадает с понятием «ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке». Нам представляется, важно все же понимать, что фондами являются лишь средне и долгосрочные долговые обязательства, а также бессрочные долевые ценные бумаги20 (то есть облигации, акции и производные ценные бумаги на акции и облигации, с определенной долей условности, – паи паевых инвестиционных фондов), а термин «инвестиционные ценные бумаги» не является устоявшимся в законодательстве и рыночных отношениях и, как правило, употребляется в предложенном допущением смысле.

Вернемся, однако, к теории А. А. Мишарева. В структуре рынка ценных бумаг он выделяет денежный рынок (коммерческие и финансовые векселя, казначейские векселя, коммерческие бумаги, банковские сертификаты, чеки), фондовый рынок (акции и облигации), рынок производных ценных бумаг, рынок товарораспорядительных документов21. В целом такая классификация носит прогрессивный характер. Мы видим, что автор расширяет общепринятую трактовку рынка ценных бумаг до сферы рыночного обращения ценных бумаг, но в то же время допускает ряд неточностей и ошибок: определяет неизвестное через неизвестное (определение денежного рынка через коммерческие ценные бумаги), допускает нарушение единства оснований классификации (вексель, чек, банковский сертификат расположены в одном ряду с коммерческими ценными бумагами, понятие которых хоть и отсутствует в законодательстве, однако в доктринальных разработках выделяется в качестве родового понятия22).

г). Еще один коллектив авторов-экономистов, предлагая рассмотреть основные свойства ценной бумаги, выделяет в их числе: свидетельство о праве собственности на капитал (акции); отражение отношения займа между инвестором и эмитентом (облигация, вексель); удостоверение права на получение определенного дохода от эмитента; удостоверение права на участие в управлении акционерным обществом (акции); удостоверение права на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации23. Как видим, сфера рыночного обращения всех ценных бумаг не входит в поле зрения данных авторов.

Конечно, для полноты картины мы должны сказать, что в среде экономистов существуют исследования и сферы рыночного обращения ценных бумаг24, но у нас сложилось устойчивое мнение отсутствия согласованной позиции авторов по данному вопросу. В связи с этим постараемся разобраться, что же включает в себя экономическое понятие «рынок ценных бумаг», исследуя вопрос об особенностях объектов, обращающихся на нем.

Как уже было сказано ранее, современное законодательное определение рынка ценных бумаг носит ограничительный характер по отношению к сфере рыночного обращения всех ценных бумаг. Такое разграничение существовало в нашем государстве не всегда. В сферу рыночного оборота ценных бумаг первым входит простой вексель (по разным оценкам, в XII–XIV веках или в XII веке), за ним – коносамент, а также прообраз ипотечного свидетельства, в XVIII–XIX веках бездоходные ассигнации (государственные облигации, 1769 г.), доходные облигации (1810 г.), купоны и талоны купонных листов облигаций и акций, лотерейных билетов, в 40х годах XIX в. – акции первых железнодорожных акционерных компаний, банковские сертификаты, позднее – чеки (1864 г.), складские свидетельства (1870е гг.), в конце XX века – ценные бумаги «переходного периода» (акции трудового коллектива, приватизационные чеки), жилищные сертификаты, паи паевых инвестиционных фондов (1995 г.), ипотечные сертификаты участия, производные ценные бумаги. Рынок ценных бумаг законодательно выделяется из сферы рыночного обращения ценных бумаг только в 1996 г., но с экономической точки зрения начинает свое формирование еще в 1703 г. – с момента создания по инициативе Петра I первой биржи, которая приобретает активную роль на рынке ценных бумаг в XIX в25.

Чем так разительно отличается рынок ценных бумаг от сферы рыночного обращения ценных бумаг, что позволило ему выделиться не только в специфический экономический институт, но также потребовало создания особого режима правового регулирования Мы полагаем, что существенными отличиями обладают общественные отношения на этом рынке: они складываются между определенными субъектами по поводу обращения конкретных (не всех) видов ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Ключевой категорией являются ценные бумаги и прежде всего, ценные бумаги как экономическая категория.

С экономической точки зрения ценные бумаги на рынке ценных бумаг обладают следующими отличительными особенностями по сравнению со всеми другими видами ценных бумаг, не обращающимися на данном рынке. Во-первых, эти бумаги высоко ликвидны, что означает тот факт, что на рынке ценных бумаг существует большое количество продавцов и покупателей, ежедневно формирующих спрос и предложение на них. Напомним, что ликвидность в экономике понимается как «возможность обмена денег на активы и обратно в течение некоего короткого срока без существенных транзакционных издержек»26. С юридической точки зрения ликвидность обеспечивается посредством серийного выпуска ценных бумаг, в законодательной терминологии они называются эмиссионными. Важно заметить, что в реальной жизненной ситуации все ценные бумаги одного выпуска могут быть сосредоточены в руках одного держателя («инвестора», «владельца» – опять-таки допущения…), тогда они не отвечают требованию ликвидности, как, впрочем, и другим экономическим признакам, которые мы перечислим. Здесь важно не столько фактическое нахождение ценных бумаг одного выпуска у большого числа продавцов и покупателей, сколько их потенциальная возможность быть рассредоточенными среди них. Указанное правило применяется и ко всем остальным экономическим признакам. Те ценные бумаги, которые выпускаются в единственном экземпляре или не размещаются выпусками, не удовлетворяют этому требованию и не могут быть рассмотрены как объекты рынка ценных бумаг.

Вторым экономическим признаком, на наш взгляд, является значение равновесной цены на ценную бумагу, которая (цена), как правило, отличается от номинальной стоимости объектов гражданских прав, удостоверенных ценной бумагой. Так, к примеру, одна акция второго выпуска ОАО «Газпром» номинальной стоимостью 5 рублей, имела равновесную цену при открытии биржи ММВБ 10.10.2011 – 151 рубль 99 копеек27.

Важно заметить, что в данном случае мы говорим именно о цене самой ценной бумаги, а не прав, которые она удостоверяет. В законодательстве отсутствуют какие-либо ограничения формирования цены спроса и предложения на акции, облигации и иные ценные бумаги, обращающиеся на биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг. Нередко именно рынок ценных бумаг приводится в пример экономистами при рассуждении о рынке, наиболее приближенном к идеальной модели рынка совершенной конкуренции. С другой стороны, такая свобода в формировании рынка и рыночной цены противопоставляется заурегулированным правом правилам самой торговли: процедура эмиссии ценных бумаг, листинга, допуска к торгам, клиринга, необходимость действовать через лицензированных профессиональных участников рынка ценных бумаг (брокеров, дилеров и т. д.) во многом находятся на стыке публичного и частного права.

Последним существенным, на наш взгляд, экономическим свойством ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг, назовем эластичность спроса и предложения как по цене, так и по неценовым факторам. Напомним, коэффициент эластичности спроса и предложения характеризует чувствительность их объема к изменению значений аргументов функций спроса или предложения, таких как цена, ожидания покупателей и продавцов, рост доходов, изменение цен на ресурсы и т. д. Спрос и предложение на рынке ценных бумаг всегда эластичны (коэффициент эластичности больше 1), они крайне чувствительны к изменению как цены, так и неценовых факторов, в особенности – ожиданий сторон. К примеру, индекс MICEX ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», который представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации (free-float) композитный индекс российского фондового рынка, включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, опустился «в ожидании» дефолта по греческим государственным облигациям к 04.10.2011 до минимального значения 1 242,57 пункта, в то время как наибольшее значение индекса составило 1 865,30 пункта 06.04.201128 С юридической точки зрения данные особенности ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг, ничем иным, кроме действия рыночных механизмов, урегулированы быть не могут. В то же время государства, возбуждая дискуссию о пределах их вмешательства в экономику, предпринимают попытки законодательно ограничить совершение тех или иных сделок на рынке ценных бумаг в период макроэкономической нестабильности. Так, Европейским управлением по рынку ценных бумаг в середине августа 2011 г. был наложен запрет на открытие коротких позиций по акциям финансовых компаний Греции, Турции, Бельгии, Испании и Франции в условиях высокой волатильности биржевых площадок29. Напомним, что короткими продажами (от англ. short selling – короткая продажа, шорт, короткая позиция, игра на понижение) являются договоры купли-продажи ценных бумаг на организованном биржевом рынке с использованием заемных средств или активов профессионального участника рынка ценных бумаг (брокера). В России список ценных бумаг, доступных для непокрытых продаж, устанавливает Федеральная служба по финансовым рынкам (до 2004 года – Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг), и брокеры не могут открывать клиентам короткие позиции по ценным бумагам вне этого списка.

К объектам с перечисленными выше экономическими свойствами сегодня относятся обращающиеся или способные к обращению на фондовой бирже акции, облигации, производные ценные бумаги, паи, банковские векселя. Остальные объекты сферы обращения ценных бумаг не отвечают заданным требованиям: их равновесная цена равна или пропорциональна номинальной цене удостоверенных ценной бумагой гражданских прав, и лишь в исключительных случаях может быть снижена или повышена, при этом спрос и предложение неэластичны или их эластичность равна нулю, а бумаги неликвидны (в предложенной классификации А. В. Габова – нерегулируемые). Обратим внимание, мы исследуем именно микроэкономические особенности обращения конкретных видов ценных бумаг, поскольку исследуем объект отношений, складывающихся на фондовом рынке. Макроэкономическое значение и функции рынка ценных бумаг для целей определения его объектного состава, на наш взгляд, могут быть опущены в данной работе.

Однако экономическое определение объектов рынка ценных бумаг не является исчерпывающим. В начале и середине 1990х годов в России требованиям ликвидности и эластичности спроса и предложения удовлетворяли не только ценные бумаги, но и суррогаты ценных бумаг, что влекло существенное нарушение прав инвесторов и, как следствие, кризисные явления в экономике. Тогда-то государство окончательно осознало свою роль в регулировании рынка ценных бумаг. В процессе законотворческой деятельности было выработана понятийная фикция, закрепленная в статье 1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», и в отношении рынка ценных бумаг сложилось специфическое правовое регулирование. Такое законодательное допущение носит эмпирический характер: основано на сложившейся практике построения экономических отношений между субъектами рынка ценных бумаг, требующих повышенного уровня защиты прав инвесторов со стороны государства от произвола, который могут допускать эмитенты при достижении своей основной цели – максимизации прибыли.

Таким образом, в настоящее время объектами рынка ценных бумаг являются высоколиквидные ценные бумаги, спрос и предложение на которые являются эластичными как по цене, так и по неценовым факторам, для которых законодательно установлен режим ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг.

На основании изложенных свойств ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг, и особенностей правового регулирования данной сферы, можно сделать небезынтересный вывод. С одной стороны, фондовый рынок является экономической категорией, олицетворением свободы рыночных отношений, равенства сторон и свободы волеизъявления. С другой стороны, всякой экономически значимой трансакции на рынке ценных бумаг предшествует ряд жестких законодательных требований, сформировавших особый правовой институт «рынок ценных бумаг». Начала диспозитивности и императивности в правовом регулировании данной сферы не конкурируют, а взаимно дополняют друг друга, выступают своего рода уравновешивающими факторами. Например, возможности каждого инвестора приобрести и продать любое количество акций в течение одной торговой сессии неограниченное количество раз, руководствуясь лишь своим собственным убеждением и ожиданиями, коррелирует строгое требование законодателя обеспечить безопасность указанных трансакций: публично удостоверить надежность эмитента акций посредством процедур эмиссии, листинга, допуска к торгам; гарантировать быстрое совершение и исполнение сделки с помощью привлечения к участию в торгах профессиональных участников рынка ценных бумаг – брокеров, дилеров, клиринговых организаций, депозитариев и т. д. И всякий раз, говоря о «рынке ценных бумаг», мы должны помнить о том, что формирование данного допущения юридической техники, с одной стороны, стало результатом взаимодействия экономики и права, а с другой стороны, предопределило неизбежность формирования особого экономико-правового института, отличающегося специфическими экономическими свойствами и режимом правового регулирования.

_____________________________

1См. Кашанина Т. В. Юридическая техника: учебник /Т. В. Кашанина. – М.: Эксмо, 2008. С. 112, 119.
2Рудольф фон Иеринг: Юридическая техника /Сост. А. В. Поляков. – М.: Статут, 2008. С. 39–40. Печатается по: Иеринг Рудольф фон. Юридическая техника / Пер. с нем. Ф. С. Шендорфа. СПб., 1905.
3Кашанина Т. В. Юридическая техника: учебник /Т. В. Кашанина.– М.: Эксмо, 2008. С. 149–150. См. Баранов В. М. Истинность норм советского права. Проблемы теории и практики. Саратов, 1989. С.357; Лисюткин А. Б. Юридическое значение категории «ошибка»: теоретико-методологический аспект. Саратов, 2011. С. 199; Баранов В. М., Сырых В. М. Законотворческие ошибки: понятие и типология. С. 386–389.
4Хохлов С. А. Договорная работа. Учебное пособие. Свердловск 1986 г. С. 53.
5Давыдова М. Л. Теоретические и методологические проблемы понятия и состава юридической техники автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора юридических наук. Специальность 12.00.01 – теория и история права и государства; история учений о праве и государстве /М. Л. Давыдова. Волгоград, 2010. С. 38.
6Белых В. С. Правовое регулирование предпринимательской деятельности в России: монография. – М.: Проспект, 2008. С. 242.
7Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие – М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. С. 65.
8Часть 1 ст.14 Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // Собрание законодательства РФ, 03.12.2001, № 49, ст. 4562. См. Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: Учебное пособие по специальному курсу. Изд-е 2-е, перераб. и доп. В 2х т. Т. 1. – М.: «Центр ЮрИнфоР®», 2007. С. 569–570.
9Габов А. В. Ценные бумаги: Вопросы теории и правового регулирования рынка – М.: Статут, 2011. С. 344.
10Кэмпбелл Р. Макконнелл. Стэнли Л. Брю. Экономикс. – М.: Республика. – 1992. – С. 61.
11Федеральный закон от22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» //Собрание законодательства РФ, № 17, 22.04.1996, ст. 1918.
12Ст.1 Федерального закона от22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» //Собрание законодательства РФ, № 17, 22.04.1996, ст. 1918.
13Этот период выбран нами неслучайно. Вплоть до 1988 г. На территории нашего государства существовал строгий запрет на операции с ценными бумагами, установленный декретом СНК РСФСР от 29.12.1917 г. «О прекращении платежей по купонам и дивидендам»
14Боровкова В. А., Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновленное и дополненное. – СПб.: Питер, 2008. С. 7.
15Боровкова В. А., Боровкова В. А. Указ. соч. С. 75.
16Боровкова В. А., Боровкова В. А. Указ. соч. С. 74–75.
17Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок.– М.: Издательство «Перспектива». 1995. С. 99–100.
18Мишарев А. А. Рынок ценных бумаг. – СПб.: Питер, 2007. – 256 с.: ил. – (Серия «Учебное пособие»). С5. 24.
19См., например, Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А., Чаленко А. В. Фондовый рынок: пособие для высших учебных заведений экономического профиля. – М.: Вита-Пресс, 1998. С. 8.
20Мишарев А. А. Указ. соч. с. 30.
21Мишарев А. А. Указ. соч. с. 30.
22См., например, Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: Учебное пособие по специальному курсу. Изд. 2-е, перераб. и доп. В 2-х т. Т. 2. – М.: «Центр ЮрИнфоР®», 2007. С. 7, 15–182.
23Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А., Чаленко А. В. Указ. соч. С. 24.
24См., например, Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: Учебник.– М.: Инфра-м. – 2009. – 379 С. – (Высшее образование).
25См. В. И. Татарников. Ценные бумаги государства Российского. 1992 г.
26Вайн С. Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений / Саймон Вайн. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. С. 86.
27http://stocks.investfunds.ru/stocks/25/ Дата последнего обращения: 10.10.2011 г.
28http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/composite#&index=MICEXINDEXCF Дата последнего обращения 10.10.2011 г.
29http://www.arbatcity.ru/investments/440-na-rynkah-cennyh-bumag-belgii-italii-ispanii-i-francii-zaprescheny-korotkie-prodazhi.html Дата последнего обращения 13.11.2011 г.

 

 
   
 

© Бизнес, менеджмент и право